过往非农，皆是序章，“特马”改造，最年夜扰
作者：[db:作者]日期：2025/02/09 浏览：
起源：天风证券
天风证券以为，非农数据只反应出拜登离职前的“美国经济根本好”，并不料味着特朗普上任后的“来日会更好”。短期来看，美国经济的最年夜扰动是“特马改造”的连续超预期推动，但在特朗普的视角下，这可能是美国汗青上最年夜的一次改造，也是为了中临时美国经济效力晋升跟财务可连续开展必弗成少的一次转型，更是为了重塑贰心中的“Golden Age”。
每年1月的非农数据每每分为两个偏向剖析，一方面是惯例确当期数据，另一方面是此前数据的修改。当下，无论是前者仍是后者，咱们以为都无需适度解读。
1月非农统计周早于特朗普上任时点，与其看成特朗普2.0时期的开端，不如看成拜顿时代的闭幕。且特朗普上任至今近三周的种种政策重复跟弗成猜测性，愈加减弱了经济数据的微观意思：过往非农，皆是序章。
从前一周的主要数据（小非农、PMI）对美元指数跟10年期美债的影响都处于从前数月来的最低程度；与之绝对的是一些非经济基础面要素的影响变得更年夜，尤其是特朗普对于关税、移平易近、行政令等的新闻舆论。
偶合的是，在非农讲演宣布约2个半小时后，据路透社报道，特朗普最早将于本周五宣布“平等关税（reciprocal tariff）”；再约1个半小时后，特朗普则亲身发布将于下周颁布平等关税信息。美元指数在这两个节点都浮现显明下行，这与非农后其走势构成赫然对照。
这也充足反应出了美国市场对经济数据的“钝感”，以及对任何特朗普相干新闻的“灵敏”，进入了一个“Trump is everything”的时点。
回到非农自身，新增失业的不迭预期是独一的显性缺点（14.3万人，预期17.5万人）。但假如斟酌到11、12月合计上修10万人的表示，从3个月均匀程度的角度看，非农的新增失业依然处在持重回升的状况；且14.3万人的程度也并不算令人扫兴。
从赋闲率的角度看，4.01%的赋闲率至少阐明现在的内活泼能并未呈现显明压力。依照BLS供给的预算，假如不年度修改，1月赋闲率将下行0.2pp至3.9%。
斟酌到美国1月制作业PMI录得50.9，且制作业失业再度回正，这个组合也印证了咱们上一份非农讲演中的断定，假如制作业PMI跟失业浮现连续修复，美国赋闲率将呈现下行而非下行危险。
从薪资的角度看，时薪环比（0.5%，预期0.3%）跟同比的高增（4.1%，预期3.8%）随同着的是失业工时降落至疫情后的最低程度（与2024年1月持平），“高薪资、长工时”与极其气象的影响有关。
连续反弹的MA3新增非农失业、坚持稳固的薪资增速、处于低位的赋闲率，都指向了特朗普上任前的美国经济稳定不年夜，稳定的缩小器偏偏是特朗普自己。
特马组合对改造的立场是“知难而退”。停止2月5日，约有4万名联邦公事员曾经接收了“买断打算”，潜伏的对美国国际开辟署（USAID）裁撤打算又将影响1万余人的失业，这种“一刀两断”就是“知难而退”的例证，而联邦裁人只是特朗普片面效力改造的一个方面罢了。（《特朗普改造：要动谁的奶酪？》）
因而，非农数据只反应出拜登离职前的“美国经济根本好”，并不料味着特朗普上任后的“来日会更好”。
短期来看，美国经济的最年夜扰动是“特马改造”的连续超预期推动，但在特朗普的视角下，这可能是美国汗青上最年夜的一次改造，也是为了中临时美国经济效力晋升跟财务可连续开展必弗成少的一次转型，更是为了重塑贰心中的“Golden Age”。
在Deepseek的追逐下，美国的“AI叙事”也碰到了挑衅。只管特朗普以星际之门（Stargate）打算试图减速“AI叙事”的实现，但“AI叙事”的胜利与否并不以特朗普的意志为转移，其影响的是“特马改造”的本钱高下。
1611年“莎翁”的最后一部戏剧《狂风雨》的经典台词非常贴合当下的美国近况：“但凡过往，皆是序章（What’s past is prologue）”。
2025年“特翁”治下的美国，也等待完善改造，但自古改造多险阻，这场史无前例的改造又会带来几多凌乱，值得连续存眷。
作者：宋雪涛（S1110517090003）、钟天，起源：雪涛微观条记，原文题目：《过往非农，皆是序章》
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